爱尔眼科“同期生”,纽交所上市医疗第一股,赴美上市11年,业绩不比十年前

2020-11-23 09:10:36 admin 43

与引人注目的华润凤凰医疗(港股)、爱尔眼科(A股)不同,美国上市的泰和诚(CCM)是一个略显低调,但在整合国际顶级资源并在业务发展和资本运作方面,不断尝试和创新的一家上市公司。


泰和诚在纽交所上市日为2009年12月11日,比2009年10月30日A股上市的爱尔眼科稍晚,大致同期,上市时,泰和诚医疗募资1.32亿美元。


根据当时的招股书披露,在上市的2009年,泰和诚在全国有83个合作肿瘤诊疗中心,2008年全年净营收(Net Revenue)1.72亿人民币、2009年净营收2.92亿人民币。


上市后,泰和诚营收先增后降,2015年净营收达到6.16亿后逐年下降,在2017年净营收(3.31亿元)甚至低于2010年(3.90亿),据2019年财报显示,去年其净营收下跌至不足2亿元人民币。



与营收下滑相对应的是,泰和诚合作肿瘤诊疗中心数量已下降至27家(2020半年报数字),同时,公司市值已萎靡至9897万美元(2020年11月)。从财务数字和资本市场表现看,泰和诚似乎是一个逆成长故事。


需要了解的另一面是,泰和诚已在向肿瘤医疗服务提供商转型、国际资源布局与整合方面颇有斩获,泰和诚在国内的多家肿瘤医院投资已有很大进展、与MD安德森形成了战略合作并在美国和新加坡投管医疗机构,假以时日,泰和诚有望涅槃成中国最国际化的高端肿瘤连锁医院平台。


与上市时已完成从轻资产医院合作转向专科医院投资和运营的爱尔眼科不同,泰和诚更大程度上展现了美国上市的境内医疗器械设备运营商努力而痛苦地转型为肿瘤专科医院的过程,而这个过程还在继续。



前传与IPO


泰和诚医疗前身成立于1993年,是一家肿瘤放射性治疗及影像诊断中心网络运营商。其上市前的重要里程碑事件如下:

1993年,在广州建立第一个头部伽玛刀系统和第一台磁共振成像系统;

1997年,医疗辅助队开始运作,医学之星成立

1998年,在广州建立第一个直线加速器;

2000年,组织在哈尔滨举行的第一届中国国际伽玛刀学术会议,广州建立第一个体部伽玛刀系统;

2001年,组织出版了国内第一部伽玛刀科普书籍《神奇伽马刀》;

2002年,西安长安医院安装了中国第一台正电子发射计算机断层影像扫描(PET-CT)系统和第一台MM50调强放射治疗系统(医用高端回旋加速器),泰和诚在2009年收购了以上设备,并继续向医院长期提供设备租赁和专业管理服务;

2005年,组织出版了第一本在国内公开出版的伽玛刀专业书籍《颅脑伽玛刀治疗学》;

2006年,医学之星在伦敦证券交易所上市;

2008年,获得来自中国国际金融公司、美国凯雷投资集团和胜达国际集团的投资。通过现金要约收购将医学之星(在全国拥有23个肿瘤诊疗中心)私有化。

从以上泰和诚发展历程可以看出,泰和诚从1993年前身成立、开展业务到2009年上市,一直专注于肿瘤学科方向的业务合作、学术建设、资源整合及资本运作。在2009年上市时,根据Frost & Sullivan报告,以年收入规模计算,泰和诚是国内最大的放射治疗和影像诊断中心网络。泰和诚为纽交所主板上市的中国第一家医疗服务公司。

泰和诚的招股书中,既表明其在肿瘤领域与公立医院合建诊疗中心的国内领先地位,也提到了拟建专科医院(包括长安医院和北京质子中心)的未来计划。蓝图已绘,成就不易。

国际资源与合作模式


泰和诚集团海外策略,也是集团层面核心策略,就是与国际顶级肿瘤医疗机构MD安德森紧密捆绑合作,依托其品牌、经验和资源,在国内复制。因国内医院建设较慢,泰和诚先购买新加坡医院并改造成泰和诚品牌,先行复制MD安德森经验。这样的海外布局,不仅仅可以借鉴和整合海外先进经验,还可以推进国际会诊、跨国转诊等高端服务,看起来是很漂亮的策略和打法。



01 与MD安德森合作



MD安德森是美国乃至全球的顶级肿瘤诊疗机构。2017年8月8日,MD安德森癌症中心被美国《新闻与世界报道》评为2017-2018全美排名第一的癌症治疗中心。自1990年设置该项评比至今,MD安德森始终位列全美最佳肿瘤专科医院前两位;在过去的16年中,MD安德森13次名列第一,在最近的10年中更是有9年稳居榜首。

MD安德森癌症中心的肿瘤患者五年生存率超过80%,这个数字极其惊人,疗效和数据,比报道和评比更有说服力!若能有这样一个全球顶级机构作为战略合作伙伴,无疑是在国内发展民营肿瘤诊疗业务的鲜明旗帜和倚天长剑,极大助力泰和诚国内肿瘤医疗业务发展。

2012年12月,泰和诚收购美国德州大学MD安德森肿瘤中心(MDACC)质子中心管理公司45%的股权,从而间接持有该质子中心19.98%的股权,成为其第二大股东。2015年8月12日,泰和诚集团宣布,进一步增持MD Anderson质子治疗中心股权的交易,成为该质子中心管理公司的控股股东。MDAnderson质子中心自2006年开始接待病人,是美国第四家开业的质子中心,已经治疗了超过6000名病人,占全美国质子治疗人数的15%(据2015年报道)

2014年5月,泰和诚与美国MD安德森癌症中心签署战略咨询协议。MD安德森将成为泰和诚集团计划中的上海、北京、广州肿瘤医院项目的战略顾问,提供有关癌症专科医院方面的管理和技术支持,就肿瘤医院的市场定位、整体设计、科室设置、医疗流程、人才培训等提供全方位的咨询服务。同时,MD安德森亦将与新加坡泰和诚医院展开排他合作。这是MD安德森在亚洲地区签订的首个此类协议。


MD安德森进一步授权泰和诚,若能通过评审,泰和诚旗下医疗机构不仅可以与MD安德森在临床治疗和学术研究方面共同合作,还可以拥有MD安德森的商标使用权。泰和诚高管介绍:“目前国内只有泰和诚在品牌共享方面,与MD安德森形成战略合作。也就是说,一旦我们北上广三家医院达到了他们的标准,就可以使用他们的品牌,比如说上海泰和诚肿瘤医院MD安德森癌症中心。”

看来,泰和诚和MD安德森的合作还在深化过程中,与MD安德森合作的真正效力发挥,还需等到泰和诚境内肿瘤医院开业以后,才能完全显现。



02 新加坡项目



2015年4月,泰和诚医疗以5500万新元(约合3980万美元)收购Fortis医疗保健有限公司旗下子公司Fortis外科医院。Fortis外科医院是一家拥有31张床位的新加坡私立医院。该院成立于2012年7月,专业从事各类微创性手术,并提供包括腹腔镜检查和机器人辅助手术在内的全方面临床介入诊疗服务。截至2015年,该院已成功完成将近100例机器人辅助手术。泰和诚计划在收购后增加肿瘤、心脏等科室。

泰和诚境内北上广三家医院的建设周期都比较长,收购新加坡医院其实有考虑为与MD安德森的合作先创造一个平台。这样,泰和诚可以通过这个平台培养人才,学习MD安德森的医疗服务模式和服务流程,为将来国内的医院做好准备。

2015年9月,经新加坡卫生部批准,医院更名为 Concord Cancer Hospital,即新加坡泰和诚肿瘤医院,成为新加坡唯一一所以“肿瘤医院”命名的医院


境内项目与业务模式


泰和诚医疗租赁业务虽然近三年在逐年萎缩,目前从营收角度仍然占主导;泰和诚国内外收购或筹建的肿瘤专科医院,在逐年成长和加强。从发展的整体趋势上来讲,泰和诚新建医院发展起来后的规模应该会超过传统的中心合作业务。


泰和诚计划在全国范围内构建一个由层级、规模和功能不同的医疗机构组成的肿瘤医疗服务网络体系,主要绕着两条主线:

一条是在特大型城市(北上广)复制MD安德森经验的高端三级多学科肿瘤医院,提供国际顶级水平的医疗服务,市场化定价,主攻高端自费或商保用户;


另一条是在二三线城市建立以医保用户为主的美中嘉和肿瘤放疗中心。


由于两档医院都是在泰和诚集团旗下,在美中嘉和放疗中心进行初步诊断之后,有能力的病人就可以转移到泰和诚医院去,建立高端病人的跨市转诊,如果还拿不下,再进一步转诊到海外布局的医院。从而实现在泰和诚体系内的上下及内外联动、闭环转诊。


泰和诚在北上广三地举办的医院均按照三级医院标准,投资规模巨大。以上海泰和诚肿瘤医院为例,计划投资在23亿元人民币左右。这些新建医院,将全部主推泰和诚自己的品牌,并在条件成熟时,挂上MD安德森的牌子。

做自己的品牌医院,泰和诚选择了一条正确而艰苦的道路。

泰和诚要做自己的肿瘤医院,形式上是做自己的品牌,在实质内容上,泰和诚期望在MD安德森的支持下,构建国内全新的服务模式——全面引入美国的NCCN指南。美国癌症患者的5年存活率高,一方面是早诊早治,另一方面就是严格规范的诊疗流程。期待泰和诚医院在全面引入全球最顶级肿瘤医疗机构的诊疗规范后,能给国内肿瘤患者带来福音。


目前,泰和诚在境内推进的独立医疗机构如下:

一线城市医院:拟在上海、北京和广州三座一线城市兴建泰和诚“旗舰医院”。目前上海、广州的肿瘤医院已经开启运营。

二三线城市医院:拟推“美中嘉和”品牌。2014年10月,泰和诚在山西大同开设的以放疗为主的肿瘤专科医院通过了政府部门的相关审批。这也是泰和诚在二线城市启动的首个以放疗为主的肿瘤医院项目。目前无锡医院也在运营之中。

第三方影像中心:多学科精准诊断中心由泰和诚旗下北京美中嘉和医院管理股份有限公司投建。泰和诚期望成为独立医学影像诊断行业的前行者。据悉,该多学科精准诊断中心不仅将服务上海新虹桥国际医学中心内的医院和诊所,还会通过远程诊疗平台覆盖整个长江三角洲地区。


资本运作尝试与创新


与业务转型和重资产医院投资相对应的是,泰和诚在资本运作层面左冲右突、上下求索,力图解决长期而根本的资金困局,这也是医疗产业想扩大资产规模者都会面对的问题。




01 新三板探索



2015年8月8日,泰和诚旗下负责肿瘤影像诊断及放射治疗中心的管理及肿瘤放疗医院的运营管理业务的北京美中嘉和股份有限公司启动新三板挂牌申报。2015年12月31日,全国股转公司出具同意美中嘉和挂牌函,代码:美中嘉和(835660)。


2016年2月,美中嘉和启动定增,发行数量不超过1300万股,发行价格45元/股,拟募集资金总额不超过人民币5.85亿元。2016年11月3日,蓝海资本旗下蓝海成长基金和中信金石旗下金石灏纳共同参与美中嘉和第二次定向增发,合计出资1亿元。


2018年2月,全国股转公司公告,经美中嘉和申请,全国股转公司自2018年2月22日起终止美中嘉和股票挂牌。


泰和诚在最初推出美中嘉和新三板挂牌时,力度很大,一方面大量募资,一方面把重要资产往美中嘉和平台上置入,大有在境内以美中嘉和为平台募资和资本运作的势头。但新三板这两年波澜不惊,融资能力弱,是否这最终导致美中嘉和挂牌仅2年就主动申请摘牌?


近期,新三板+H股作为最新制度创新正落地实施,“成大生物”有望成为首吃螃蟹者。若了解到新三板制度上有此革新,美中嘉和是否还要摘牌?美中嘉和是否也可申请香港发行H股,并从而让泰和诚实现将美股、港股、境内新三板三个融资渠道全打通?



02 基金



泰和诚2016年10月宣布与中融国际信托有限公司签订框架协议,设立中融太和医疗基金,基金总额为10.03亿元(1502.29万美元)。该基金的合伙人包括协和医疗集团的子公司北京康和医疗科技有限公司,以及中融信托的子公司中融国富投资管理有限公司。


笔者查到的《中融-承安2号集合资金信托计划(一期)》,拟募资7.46亿元,期限2年,年化收益7%左右,用于认购基金优先份额,最终用于投资泰和诚境内外医疗项目。


与爱尔眼科相比,泰和诚目前运作基金规模比较小,期限也比较短。另外,中融信托作为信托类金融机构,短期债类项目做得比较多,是否合适作为医疗企业泰和诚资金运作方面的战略合作伙伴?相信这是个令人苦恼的问题。而泰和诚可否参考爱尔眼科做法,多找些合作机构发基金,从而推动自身业务发展?这应该是个稍微愉快的问题。



03 私有化



2016年7月11日,泰和诚医疗(CCM)公告称将以5.19美元每股的价格溢价给出不具约束力的(non-binding)私有化要约,溢价36.5%。

2017年11月,泰和诚公告,私有化终止。

这几年中概股在美国日子不好过,不少美国上市中概股公司摘牌私有化,回归。有个朋友谈到他的机构在一个中概股回归项目中,投资回报几十倍!对企业而言,若能实现,并在回归后市值变大、资金易得和多得,回归之路当然充满诱惑。

泰和诚目前在美国挂牌市值比较低,若能私有化并回归发股,相信对泰和诚从大方向上属好事情。私有化2016年启动,2017年底终止,外人不明所以,且待未来吧。

04 贷款


2013年5月15日,泰和诚医疗宣布和国际金融公司(IFC)签订5000万美元贷款协议。

该贷款协议包括1)3000万美元8年期贷款,利率为伦敦同业拆借利率+4.5%;2、2000万美元5年期的可转债,利率为伦敦同业拆借利率+3.75%,可转债价格为每ADS6.9美元。

泰和诚医疗将用这5000万美元在北京建设一个质子医院、在广州建立一个肿瘤医院和县域单位建合作中心。

05 项目融资

2018年4月3日,泰和诚发布公告称,旗下美中嘉和获得15亿元-18亿元人民币的战略投资,此次投资由中金公司子公司中金资本领投,投后中金资本领投的财团将在美中嘉和占股37.5%至41.5%。这意味着美中嘉和整体估值在36亿-48亿之间。与泰和诚本身在美国的市值1.8亿美元严重倒挂。另据最新消息,在2020年3月,美中嘉和获得中信兴业7亿元人民币股权投资



结语与展望



如果爱尔眼科作为民营专科发展让同业感到振奋并引为榜样的话,泰和诚会让人感受到他们的梦想、蓝图和努力,但同时为他们艰苦的转型而扼腕。
泰和诚选择的业务发展方向不错,但作为民营医疗,抱着这样大一个产业梦想,资本市场不是很给力,小马拉大车,将会是个比较辛苦的发展过程。
相对而言,资本运作是泰和诚的短板。泰和诚虽为上市公司,在投资重资产医院方面,同样也为资金问题困扰,目前看还没有形成建医院和资本运作的良性循环。肿瘤医院投资规模大、周期长,与爱尔眼科单体医院投资相对较小、投资回收期快的专科连锁业务线而言,泰和诚需要更长时间来证明自己。业务和资本两个层面,都需要。
如果说爱尔眼科已经接近实现自己的产业梦想,泰和诚则在实现梦想的路上。梦想有光环,未来会有鲜花和掌声,但在当下,会有泥泞和荆棘。泰和诚需埋头苦干,找到资金、支持开业、并早日实现盈亏平衡。作为上市公司,大家都在看着,加油!早日给中国带来不一样的肿瘤治疗,早日造福中国肿瘤患者!


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